📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告探讨在全球地缘博弈升级的背景下，避险逻辑正从依赖制度承诺的“金融安全”转向依赖底层韧性的“实物安全”。报告认为，传统金融避险资产的安全性正在削弱，而中国上游资源类央国企凭借战略资源壁垒、主权信用背书及高股息属性，有望成为未来的核心安全资产。
核心观点：
- 避险范式转移：全球资本正脱离对传统制度承诺型金融安全资产的依赖，转向寻找具有不可替代性、供给刚性和战略属性的实物资产。
- 实物安全溢价增强：能源、矿产等资源品直接关系国家生存安全，在地缘冲突和“安全优先”的全球范式下，其实物安全的溢价持续增强。
- 央国企价值重估：主营工业金属、能源及公用事业的央国企兼具“永续性”和稳定现金流，且具备高股息、低估值特点，适配长期价值存储需求。
论据支撑：
- 传统避险资产失效：瑞士因参与制裁导致中立信用受损；日本受能源依赖影响日元避险能力走弱；美债因债务规模过高及政治化使用导致波动率攀升。
- 资源品价格支撑：2025年以来，黄金、白银、钨、锡、铜及原油等大宗商品迎来轮动上涨，北约及美国亦在加强关键矿产储备。
- 红利属性支撑：煤炭开采、炼化及贸易等行业连续多年股息率保持在 3% 以上，且受益于新“国九条”对现金分红的监管强化。
局限性/风险：
地缘冲突超预期；长期资金的制度性限制；美国在中东影响力的实际路径与推演不符；央企红利资产的“实物安全”属性未获全球资金广泛认可。