油价波动下的国内政策、美联储行为及全球投资主线分析

摘要： 本次会议重点研判在油价高波动背景下的国内政策走向、美联储的行为框架、国内宏观经济数据（PMI与工业利润）以及 4 月全球十大投资主线。

核心观点：

1. 国内政策端：4 月政治局会议传递出“平稳”与“确定性”信号，政策取向保持不变，以适应经济转型，短期内出台超预期大规模增量政策的概率较低。
2. 美联储行为：建立“事实-指标-人事-战略”框架。认为只要中长期通胀预期稳定，且美联储通过切换至“结尾平均 PCE”等指标补足逻辑，结合人事变动，中期宽松降息具备坚实支撑。
3. 国内经济运行：PMI 显示供需矛盾整体改善，且呈现明显分化，中游装备制造业及信息业景气度较高；上游量价分化，下游终端零售偏弱。
4. 央企利润上缴：厘清央企利润上缴比例提升的误区，认为调整发生在 2025 年底而非 2026 年 3 月，长期将通过传导机制推升央企上市公司的现金分红比例。
5. 全球配置主线：关注美债利率波动率定价、欧洲银行估值修复、实际利率下行驱动 A 股估值重塑以及日元空头平仓引发的高波动区间。

论据支撑：

1. 指标分析：通过对比核心 PCE、中位数 PCE 与结尾平均 PCE 对政策利率的指引（分别指向 5%、4.7% 和 4%），证明指标切换可为降息提供空间。
2. 数据验证：PMI 中企业感受的供需指标触底回升，且制造业就业人数回到近年高位。
3. 历史复盘：参考 2013-2017 年央企利润上缴提高后，石油石化等行业分红比例显著提升的经验。

局限性/风险：

1. 油价高波动可能导致通胀预期不稳定，干扰美联储决策。
2. 地缘冲突引发的尾部风险可能导致全球风险偏好迅速回落。
3. 央企分红比例的提升具有长期传导性，短期并非线性提高。