春风动力首次覆盖报告：四轮春华秋实，两轮风驰电掣

摘要： 西部证券首次覆盖春风动力，给予“买入”评级。认为公司作为国内全地形车与大排量摩托车双龙头，产品性能达国际一流水平且具备性价比优势，未来有望持续抢占海外份额，同时电动两轮业务将成为新的业绩增长点。

核心观点/结论：
给予公司2026年21倍PE，对应目标市值498亿元。核心逻辑在于：1）全地形车高端化趋势明确，量价齐升逻辑顺畅；2）大排量摩托车在内销与出口端均有广阔空间；3）极核电动业务通过复制油摩路径，打造第三成长曲线。

经营与财务要点：

1. 全地形车：全球品牌影响力提升，通过泰国和墨西哥工厂产能布局有效应对美国关税风险，高端产品U10 Pro验证了打造能力，未来有望实现量价齐升。
2. 两轮油摩：国内大排量摩托车渗透率提升，公司凭借品牌溢价规避价格内卷，且海外大排量市场空间巨大。
3. 极核电动：销量呈指数级增长，依托摩托车级硬件造车优势和快速的门店扩张，智能化水平领先同业。
4. 财务预测：预计2025-2027年归母净利润分别为19.07/23.71/28.05亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：销量超预期、新品进展超预期、海外市场拓展超预期。
2. 风险：新品进展不及预期、海运费及关税波动、盈利测算偏差。