港股医药行业 2025 年报总结：创新药进入盈利阶段

摘要： 本报告对港股医药行业 2025 年年报进行系统总结。全行业整体呈现增长态势，收入总额 18971 亿元（+4.41%），归母净利润 1089 亿元（+14.92%）。其中创新药、药店、CXO 等板块业绩增速领先，尤其是创新药企业商业化能力逐步验证，开始步入收获期并实现扭亏为盈。

行业主线：

1. 业绩分化与复苏：创新药板块收入与利润高增，步入收获期；化学制剂板块集采冲击趋弱，行业有望迎来拐点；CXO 行业内需回暖，业绩呈现修复态势。
2. 创新药出海提速：License-out 交易数量与金额显著攀升，中国创新资产已成为全球医药巨头管线补充的核心标的。
3. Biotech 财务改善：港股 18A 公司亏损显著收窄，现金储备增加，研发投入更加聚焦于核心管线。

关键变化与分歧：

1. 盈利模式转变：创新药企业从纯研发投入阶段转向业绩释放阶段，差异化产品与商业化能力成为估值溢价的关键。
2. 出海节奏超预期：2026 年 Q1 License-out 交易总额已接近 2025 年全年的一半，出海节奏进一步加快。

受益方向与风险：

1. 受益方向：看好医药出海、脑机接口、AI 医疗三大前沿方向；关注具备优异商业化能力的创新药企及国产替代空间的医疗器械。
2. 核心风险：研发进度不及预期、商业化落地不及预期、政策变动风险。