五一节后大类商品走势展望交流纪要

摘要： 本次会议由光启研究组织，旨在梳理五一节后大类商品的走势展望。会议由宏观金融、贵金属与有色、黑色系、原油与化工、农产品及软商品六大板块研究总监分别就近期市场表现、核心驱动因素及后市观点进行分享。

核心观点：

1. 宏观金融：美国经济展现韧性但通胀压力显著升温，美联储立场由降息预期转向中性，对债市构成利空；国内五一期间消费呈现“量增价弱”特征，房地产政策基调以托底和消化存量为主，复苏呈现分化。
2. 贵金属与有色：黄金处于筑底阶段，关注美联储领导层变动及地缘局势；铜价受供应端（硫酸短缺、TC低位）支撑与宏观利空双重驱动，预计高位震荡；铝关注国内库存能否由累转去，镍受印尼供应扰动支撑，相对看好。
3. 黑色系：4月下旬表现强劲，主因制造业补库、出口弥补伊朗缺口及反内卷政策预期；预计5月上半月延续向上驱动，但下半月需关注淡季压力及高仓单交割带来的回调风险。
4. 原油与化工：原油受美伊冲突及霍尔木兹海峡通航受限支撑，重心偏乐观；化工品受成本端原油价格带动，但需关注美国制裁及中国阻断禁令对原料进口链条的影响。
5. 农产品与软商品：生猪价格强于预期，低位反弹；油脂受美豆上涨及生物柴油政策支撑；棉花与糖受天气干旱预期及巴西掺混政策驱动，但需警惕国内高库存的传导压力。

局限性/风险：

1. 地缘政治冲突（如美伊关系）的突发波动对能源供应的冲击。
2. 美联储货币政策若意外转向加息将压制大类资产。
3. 国内地产及消费复苏力度不及预期。
4. 农产品受极端天气及各国贸易政策影响较大。