商社行业五一消费复盘与5月金股推荐会议纪要

摘要： 本次会议由天风证券商社团队主导，重点分析五一假期消费表现、一季度财报总结及5月金股推荐。会议认为消费需求整体已探底，部分细分领域出现利润率改善，建议关注具备品牌资产和经营韧性的龙头公司。

行业主线：

1. 服务消费探底回升：五一出行流量符合低预期，但酒店、餐饮等头部公司基本面改善确定性强，中期景气度依然较高。
2. 美妆行业效率提升：品牌方在投放上更趋谨慎，利润率回升，且38大促需求有望后移至618。
3. 消费结构分化：餐饮端头部集中趋势延续；黄金珠宝由渠道驱动转向品牌与产品驱动；职业教育受益于就业环境变化及刚需属性。

关键变化与分歧：

1. 酒旅端：五一机票涨价对出境游有一定压制，酒店表现符合谨慎预期，但4月数据坚挺，市场正在消化短期悲观预期。
2. 美妆端：淘天平台出现回暖迹象，品牌端在产品换新和人才调整后，预期二季度将恢复增长。
3. 黄金珠宝：金价波动压制终端决策，但由于内地与港澳价差拉大，需求出现分流，港澳市场表现超预期。

受益方向与风险：

1. 受益方向：高股息且经营稳健的服务消费龙头（首旅酒店、海底捞、百胜中国）、高品牌资产的美妆公司（珀莱雅、毛戈平、贝泰妮）、职业教育领军企业（中国东方教育）。
2. 核心风险：消费复苏节奏低于预期、金价剧烈波动、平台电商竞争导致利润率受损。