珠海冠宇 Q126 业绩点评：营收超预期，但净利受费用与汇兑拖累

摘要： 瑞银证券对珠海冠宇 Q126 业绩进行快评。公司 Q1 营收表现强劲且超预期，但受营业费用上升及汇兑损失影响，归母净利润出现亏损。分析师维持“买入”评级，目标价 26.00 元。

核心观点/结论：

1. 营收超预期：Q126 收入 36 亿元，同比增长 46%，比预期高出 30%，得益于 iPhone 出货量、电池 ASP 的提升及份额扩大，以及动力/储能电池的持续高增长。
2. 净利承压：归母净利润转亏（-8470 万元），主要受营业费用及财务费用（汇兑损失）上升拖累。
3. 估值建议：基于 SOTP 估值法，维持买入评级，目标价 26.00 元。

经营与财务要点：

1. 毛利率承压：毛利率环比下降 3.5ppt 至 21.1%，主因碳酸锂等原材料成本涨幅快于 ASP 调整及汇兑不利影响。
2. 费用端投入：营业费用率（23.3%）高于预期，系公司持续投资研发人员及前沿技术（如硅负极电池、固态电池）。
3. 业务亮点：动力/储能电池业务在 Q1 实现转盈。

催化剂与风险：

1. 催化剂：原材料价格涨幅趋缓；预计 H226 将有 3 款高端机型采用钢壳电池，出货量或比 2025 年增长 1-2 倍。
2. 核心风险：智能手机复苏及 iPhone 份额扩张慢于预期；电动车份额扩张及新客户渗透率不足；营业费用控制不佳。