📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告点评中国中免 Q1 2026 年业绩，整体表现基本符合预期。虽然营业收入增速低于预期，但净利润同比增长 21% 且净利率有所提升。瑞银维持“买入”评级，但基于 EPS 下调及 WACC 上调，将目标价由 99.59 元下调至 89.28 元。
核心观点/结论：
- 业绩符合预期：Q1 净利润 23.5 亿元（同比 +21%），净利率 13.9%（同比 +2.3ppt），高于此前预测。
- 估值调整：目标价下调至 89.28 元，主要考虑 2026E/27E EPS 下调及无风险利率上调导致 WACC 升至 8.3%。
经营与财务要点：
- 收入结构分化：营业收入同比仅增长 1%，主要受机场和线上业务下滑（超过 50%）拖累，而海南销售额同比增长约 25%。
- 盈利能力改善：通过减少折扣及采取以奢侈品销售为主的策略，推动净利率在去年高基数基础上实现增长。
- 预测修正：下调 2026E/27E EPS 各 1%，主因上海机场免税运营商更换导致机场收入预测下降，以及线上业务折扣率调整影响销售。
催化剂与风险：
- 下行风险：三亚游客量下降、国家放开免税行业市场准入的政策风险、宏观经济低迷及自然灾害。
- 上行风险：人均消费恢复快于预期、市内免税店相关政策的推出。