中国石化一季度业绩点评：净利润增长但二季度炼化承压

摘要： 瑞银证券对中国石化一季度财报进行点评，公司净利润同比增长28%符合预期，主要受益于原油库存收益。但基于对二季度原油成本上升及地缘因素导致运费高企的担忧，下调2026年盈利预测18%及目标价至8.5元，维持买入评级。

核心观点/结论：
一季度净利润增长主要由库存收益驱动，而非经营性改善。由于预计二季度炼油和化工业务将承受较大成本压力，将目标价由9.3元下调至8.5元，维持买入评级。

经营与财务要点：

1. 整体业绩：一季度营收7,067亿元（同比-3.9%），净利润170亿元（同比+28%），符合预期，库存收益贡献显著。
2. 板块表现：
   • 上游勘探：经营利润同比下滑4.3%，主要受人民币升值及海外原油开采量减少影响。
   • 炼油：经营利润大幅增长671%，主要受益于油价上涨带来的库存收益。
   • 化工：经营亏损小幅扩大，受装置开工率下滑影响，单位现金成本上涨3.1%。
   • 销售：经营利润同比增长34%。
3. 二季度展望：原油采购成本预计上升，且运费、保险费、贴水高企，将对炼化业务产生压力。

催化剂与风险：
主要风险包括政府干预（如成品油限价或暴利税）、全球油价及炼油利润率的波动、石化产品价差变动、大型项目执行风险及工厂机械故障。