招商轮船：上调盈利预测和目标价以反映中东冲突的影响

摘要： 瑞银证券上调招商轮船 2026/27 年盈利预测及目标价至 17.20 元，维持中性评级。报告认为中东地缘政治冲突导致运距拉长及战略补库需求增加，将推升 VLCC 运价并带来超额利润，但当前股价已充分反映该预期。

核心观点/结论：

1. 盈利预测上调：上调 2026/27 年每股盈利预测 88%/68%，主因中东冲突持续及行业集中度提升。
2. 目标价与评级：基于分部估值法将目标价由 11.50 元上调至 17.20 元。因股价自 2 月以来已上涨约 50%，认为当前估值合理，维持中性评级。
3. 盈利周期判断：预计 2026-27 年维持超额盈利，但 2028 年起随 VLCC 新船大规模交付，供给压力增加，盈利将回归正常。

经营与财务要点：

1. 运价驱动：测算 2026-27 年 VLCC TCE 维持在 12-13 万美元/天可带来约 140 亿元超额利润。
2. 供给端分析：短期内 VLCC 船队老龄化及环保监管（CII）导致有效运力缩水；但长期看，2028-29 年预计分别交付 85 和 90 艘 VLCC，届时供给将走向宽松。
3. 市场份额：预计 2026-28 年收入 CAGR 为 5%，得益于 TCE 提升及在手订单交付带来的市场份额增加。

催化剂与风险：

1. 上行风险：地缘冲突导致 VLCC 遭到攻击或运力进一步短缺；美国、巴西、西非产油国提高原油出口。
2. 下行风险：原油航运竞争加剧；中国需求不足；碳排放合规成本增加；影子船队退出慢于预期。