英杰电气：光伏订单或已见底，2026年基本面迎来转折点

摘要： 瑞银证券维持对英杰电气的“买入”评级，目标价下调至60.0元。认为公司2024-25年净利润虽受光伏业务下滑承压，但2026年将成为基本面改善的转折点，主要受益于光伏订单触底回升及半导体业务利润贡献的提升。

核心观点/结论：
预计公司2026年收入和净利润同比分别增长11%和38%。虽然下调了2026-27年盈利预测，但认为市场未充分反映公司盈利改善及新兴业务拓展的价值。

经营与财务要点：

1. 光伏业务触底：2024-25年净利润平均下滑28%，光伏毛利率从30%以上降至24%。预计光伏订单在2025年见底，2026年将受益于海外项目和电池片需求转为正增长。
2. 业务结构优化：半导体业务增长强劲，Q126新增订单同比增长39%且毛利率回升，预计2026年半导体毛利贡献将超过光伏，占比达30%。
3. 新兴领域拓展：积极拓展高端钢铁冶金、医疗等下游机会，并在核聚变电源和AI服务器电源领域有布局，支撑长期增长。

催化剂与风险：

1. 催化剂：光伏和半导体新订单的落地情况。
2. 风险：光伏下游产能扩张弱于预期、光伏业务信用减值损失扩大、半导体电源国产化进展缓慢以及市场竞争加剧。