亿华通 2025 年业绩点评：受减值损失拖累，全年净亏损 6.7 亿元

摘要： 瑞银证券对亿华通 2025 年年度业绩进行快评，指出公司全年实现 6.7 亿元净亏损，业绩表现受宏观经济、行业竞争以及大规模资产与信用减值损失（共计 4.1 亿元）的严重拖累。

核心观点/结论：
分析师将目标价由 35.58 元/股微调至 35.00 元/股，评级维持“买入”。预计公司在 2026-2027 年仍较难实现扭亏，但基于 DCF 估值法，由于 2027-2029 年收入复合增速预测上调至 51%，目标价基准年份前推并上调了估值倍数。

经营与财务要点：

1. 营收与利润下滑：2025 年营业收入 2.6 亿元（同比-29%），净亏损 6.7 亿元。
2. 主业承压：燃料电池销售总功率同比减少 27% 至 56,370kW，均价同比下降 22% 至 2,200 元/kW。燃料电池系统收入同比下降 55%，毛利率由正转负至 -20%。
3. 短期趋势：2026 年 Q1 为淡季，收入 1,667 万元，净亏损约 5,100 万元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：燃料电池汽车城市群试点政策的落地（最高奖励 16 亿元/群）以及国家能源局对“十五五”氢能产业目标的谋划。
2. 风险：FCEV 补贴政策低于预期、行业竞争加剧、氢能平准化成本下降不及预期、加氢站供应短缺等。