圣农发展：垂直一体化模式提升盈利韧性

摘要： 瑞银证券对圣农发展维持“买入”评级，将目标价由 23.00 元下调至 22.00 元。报告认为公司通过垂直一体化模式增强了盈利稳定性，且产品与渠道结构持续优化。

核心观点/结论：
公司垂直一体化业务模式进一步增强，上游实现种源自给，下游食品业务板块比重持续扩大，有助于增强其盈利稳定性。在行业周期波动性减弱的环境中，公司的全产业链模式及深加工业务敞口将进一步增强盈利稳定性。

经营与财务要点：

1. 产品与渠道优化：2025 年熟食业务收入增长 22%，占比升至 43%；C 端收入大增 60% 以上，占比约 18%。同时，高利润率直销板块收入贡献从 59% 升至 63%。
2. 出口表现：受益于地域扩张，出口收入同比增长 42%，为整体利润率带来正向贡献。
3. 行业地位：白羽肉鸡行业供给收缩较难，公司凭借自有种源优化和成本控制，在低盈利环境下领先地位有望增强。

催化剂与风险：
核心风险包括大规模动物瘟疫导致产量下降或需求受损；流行病冲击快餐餐饮业；白羽鸡行业供过于求导致价格大跌；以及玉米和豆粕等原材料价格大幅波动。