上海医药 Q126 业绩点评：创新业务助力公司增长引领行业

摘要： 本报告是对上海医药 2026 年第一季度业绩的点评。瑞银证券维持“买入”评级，目标价 22.70 元，认为公司在战略定位和多元化业务，尤其是高增长创新业务板块具备竞争优势，预计增长将快于医疗商业同业公司。

核心观点/结论：
Q1 业绩基本符合市场预期，实现收入 753 亿元（同比+6.36%），归母净利 14.2 亿元（同比+6.35%）。扣非归母净利同比下降 2.02%，主因受减值损失及投资收益下降拖累。基于 DCF 估值法，设定目标价 22.70 元。

经营与财务要点：

1. 医药工业业务：收入 68.1 亿元（同比+15.6%），重点推进创新药管线、新药商业化及中药循证研究。
2. 医药商业业务：收入 685 亿元（同比+5.52%），核心动力来自创新药业务（增长超 36%）、进口总代业务（增长超 16%）及器械大健康（增长超 7%）。
3. 现金流：经营现金流为净流出 10.1 亿元，较 Q125 的 22 亿元净流出有显著改善。

催化剂与风险：

1. 上行风险：新产品销售增长好于预期、药品价格降幅小于预期、对创新分销业务需求强于预期。
2. 下行风险：医保控成本导致药品降价、反腐行动持续、产品发布延迟及分销行业竞争加剧。