上海家化 2026 年一季度业绩快评

摘要： 瑞银证券对上海家化 2026 年一季度业绩进行点评，认为公司扣非利润率好于预期，但基于 DCF 估值维持“卖出”评级，目标价 14.30 元。

核心观点/结论：
公司 Q1 扣非归股东净利润同比增长 38%，利润率表现超出此前预期。尽管基本面有改善，但分析师认为当前股价对应估值较高，建议卖出。

经营与财务要点：

1. 营收与利润：一季度收入同比增长 5.4% 至 17.95 亿元，归股东净利润同比增长 2.3%，扣非净利润增长显著。
2. 业务结构：美妆收入同比增长 42% 至 4.68 亿元，收入占比提升 6.7 个百分点至 26%；个护、创新及海外收入分别同比下降 2%、14% 并增长 2%。
3. 渠道表现：线上收入同比增长 27.7%，国内线上收入同比增长 47%（主要由抖音驱动）；线下业务收入出现中高单位数下滑，主因是发货节奏调整。
4. 盈利能力：毛利率同比提升 2.4 个百分点至 65.8%，扣非净利率同比提升 3.5 个百分点至 14.8%。

催化剂与风险：

1. 风险：经济放缓导致行业需求转弱、新品及新品牌销售不及预期、市场竞争加剧、产品质量或安全问题。
2. 催化剂：新品销售超预期、渠道调整和产品转型速度快于预期、消费者对本土品牌偏好超预期改善。