迈为股份：短期出口不确定性仍存，给予中性评级

摘要： 瑞银证券对迈为股份给予中性评级，目标价 244.10 元。认为公司作为 HJT 设备龙头，在太空光伏和半导体设备领域具有长期潜力，但短期内海外出口的不确定性以及国内地面光伏需求的疲软将抵消新兴业务的增长，当前估值总体合理。

核心观点/结论：

1. 评级中性：当前股价对应 44x 2027E PE，与历史平均持平，且 HJT 龙头优势及太空光伏、半导体等主题的增长空间已在股价中反映。
2. 估值合理：基于 SOTP 估值法，给予光伏板块 30x 2027E PE，半导体板块 10x 2027E PS。

经营与财务要点：

1. 业务结构：2025 年光伏相关收入占比 91%，半导体相关收入占比 8%（预计 2027 年达 35%）。
2. 订单情况：Q1 2026 新签订单约 9-10 亿元，但大多由海外需求拉动。
3. 技术进展：HJT 技术契合太空光伏需求；半导体刻蚀、ALD 设备已进入量产阶段并交付国内头部厂商。

催化剂与风险：

1. 核心风险：出口部分地区面临不确定性（如“窗口指导”消息），国内地面光伏产能过剩且拐点可见度低，半导体订单增速可能低于预期。
2. 上行机会：半导体设备订单超预期、出口环境改善或下游制造商产能扩张加速。