老板电器 4Q25/1Q26 业绩点评：收入受工程渠道拖累，分红维持稳定

摘要： 本报告针对老板电器 4Q25 及 1Q26 的业绩表现进行快评，重点分析了工程渠道对营收的负面影响及公司分红政策，瑞银维持中性评级并下调目标价。

核心观点/结论：
瑞银将老板电器的目标价从 20.40 元下调至 19.30 元，维持“中性”评级。盈利预测相应下调 4-11%，主要系工程渠道持续拖累。预计 2026 年营收同比下降 1%，盈利同比增长 6%，2026 年股息率预计超过 5%。

经营与财务要点：

1. 业绩承压：2025 年营收与净利润分别同比下降 10% 和 20%。4Q25 及 1Q26 收入主要受工程渠道拖累，其中 4Q25 工程渠道收入同比下滑 60%，预计该渠道将在 2026-27 年触底。
2. 渠道表现：电商渠道在国补退出后竞争回归常态，1Q26 收入重回正增长（+13%）。
3. 盈利能力：1Q26 毛利率回升至 54%，得益于高毛利电商渠道占比提升及自补终止。
4. 分红与减值：2025 年分红 9.45 亿元，股息支付率提升至 75%。信用减值损失增加，主要源于对开发商工抵房估值更加审慎。

催化剂与风险：

1. 上行风险：一二线城市房地产销售大幅加速；新嵌入式产品增长快于预期。
2. 下行风险：厨电高端化趋势放缓或逆转；通用家电龙头进入高端厨电市场导致竞争加剧；原材料成本进一步上涨。