科大讯飞 FY25/1Q26 业绩点评：迈向高质量增长

摘要： 瑞银证券对科大讯飞 FY25 及 1Q26 业绩进行点评，认为公司业绩稳健且正迈向高质量增长，维持“买入”评级，目标价 60.00 元。

核心观点/结论：
公司 2025 年收入和净利润分别实现 271 亿元和 8.39 亿元（同比+16%/+49%），业绩与预告一致。分析师基于 DCF 模型维持 60.00 元目标价，对应 2026E 3.7x P/S。

经营与财务要点：

1. 业务结构优化：2B 与 2C 业务增速持续快于 2G 业务，2G 收入占比下降至约 26%。销售回款规模均超同期收入，经营质量提升。
2. 大模型竞争力：基于纯国产算力（如昇腾 950）的训练优势强化，计划 10 月发布新一代旗舰模型。API 及 MaaS 服务收入 2025 年同比增长 263%。
3. 细分业务进展：学习机在中高端市场份额提升，虽受补贴暂停影响 1Q26 增速放缓但长期空间仍大；海外业务 2025 年收入超 10 亿元且 1Q26 维持三位数增长。

催化剂与风险：
核心风险包括政府预算进一步收紧、宏观经济恶化导致企业 IT 支出压力、行业竞争激烈导致销售增长不及预期、大模型变现进度缓慢导致 ROI 低以及 GPU 相关资本支出压力。