巨星科技：结构性增长带动需求回暖，AI基建开启第二曲线

摘要： 瑞银证券对巨星科技发布快评，上调目标价至 43.00 元并维持买入评级。报告认为公司正处于需求结构转型期，虽然传统地产相关需求偏弱，但 AI 算力中心和电力基建正成为新的核心增长引擎，有望驱动行业需求回暖及毛利率提升。

核心观点/结论：

1. 增长周期开启：预计 2026 年第一季度或开启新一轮 6-10 个季度的增长周期。
2. 第二成长曲线：积极开发 AI 基建相关的电力工具和算力中心箱柜产品，预计 2026 年可贡献数千万至亿美元级的增量收入。

经营与财务要点：

1. 毛利率与成本：2025 年毛利率提升得益于电动工具占比增加，通过全球化布局支撑汇率波动。计划未来三年东南亚基地成本每年下降约 5%。
2. 产能布局：深化全球化产能，目标 2026 年海外产能占比约 60%，国内不再新增产能（除算力柜配套）。
3. 估值调整：虽下调 2026-28 年收入预测以反映手工具需求低于预期，但基于 ROIC 假设上调，目标价调至 43.00 元，对应 18x 2026E PE。

催化剂与风险：

1. 主要风险：北美房地产景气度下降、海外市场工具五金行业竞争加剧、美元/欧元对人民币贬值带来的汇兑损失以及海运运费上升。