公牛集团 Q1 2026 业绩快评：收入重回同比增长且利润率持续改善

摘要： 本报告对公牛集团 2026 年第一季度业绩进行快评。公司收入在低基数及多品类增长驱动下重回同比增长，且受益于降本增效，利润率持续改善。瑞银维持中性评级，并将目标价从 43.80 元上调至 45.20 元。

核心观点/结论：

1. 业绩转正：Q1 2026 收入与净利润同比分别增长 4% 和 9%。
2. 目标价上调：基于利润率持续改善的预期，将 2026-28 年盈利预测上调 3%-4%，目标价调整至 45.20 元（对应 19x 2026e PE）。

经营与财务要点：

1. 核心业务：2025 年受房地产需求疲软影响，电连接与智能电工照明收入下滑；Q1 2026 收入增速转正主要得益于基数较低、电连接销售企稳及照明业务渠道扩张。
2. 利润率提升：Q4 2025 和 Q1 2026 毛利率同比分别扩张 3 和 2 个百分点，主因是持续的降本增效。
3. 新业务进展：海外储能业务仍处于早期，2026 年 3 月在意大利推出新户用储能产品，采取直接对接本地中型安装商的销售模式。

催化剂与风险：

1. 下行风险：转换器市场价格竞争加剧、房地产政策收紧导致开关插座需求减少、新品研发不成功或原材料成本高企。
2. 上行风险：价格竞争缓和、房地产政策放宽或原材料成本下滑。