白云机场：三期工程正式运营拖累业绩，下调目标价至9.10元

摘要： 瑞银证券对白云机场发布快评，指出公司三期工程正式运营导致经营成本大幅增加，严重拖累2026年第一季度业绩，表现低于市场预期。

核心观点/结论：
维持中性评级，将目标价从9.50元下调至9.10元。主要基于消费疲软导致非航收入预测下调，以及经营成本增加导致毛利率与净利率预测下调，相应下调2026-2028年EPS预测。

经营与财务要点：

1. 业绩回顾：2025年营业收入80亿元（+7%），净利润15亿元（+59%），符合预告；但1季度净利润同比下降43%，低于预期。
2. 成本压力：三期工程于2025年10月投产，导致1季度营业成本同比增加20%，毛利率同比下降7.6个百分点至20%。

催化剂与风险：

1. 风险：需求增长低于预期、天灾事件（洪涝、疫情）影响业务量、资本开支超预期或财务成本提高。
2. 催化剂：高峰小时起降架次、旅客量或免税销售额增速明显好于预期。