📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次路演重点分析日联科技的投资逻辑，核心观点认为公司正通过持续的收并购，从单一的 X 射线检测设备龙头转型为全球工业检测平台型龙头。
核心观点/结论：
- 战略升级：公司投资逻辑已从单纯的 X 射线国产替代升级为“以 X 射线为主干，多技术路线为分支，内生与外延双轮驱动”的平台化布局，成长天花板由单一射线检测拓展至半导体、光通信、新能源等广阔市场。
- 飞来测试收购逻辑：此次收购旨在补强光通信检测能力，进入高景气赛道，是通过并购实现平台化布局的起点，而非简单的热点追逐。
- 平台化三层含义：一是技术路径组合（从 X 射线拓展至电性能、失效分析、超声等）；二是下游场景拓展（切入光模块、液冷等高成长领域）；三是全球化布局（通过收购美国、新加坡公司实现本地交付与客户触达）。
经营与财务要点：
- 协同效应：通过并购实现技术互补（构建检测-筛选-分析-优化闭环）、客户资源共享以及将成熟的规模化生产交付经验传输至被收购标的（如飞来测试）。
- 财务支撑：公司主业 X 射线检测业务收入与现金流持续高增，为持续的并购提供了充足的类现金资金保障。
- 能力补齐：已逐步补齐电性能检测（珠海九元）、半导体失效分析（SS TI）、超声检测（超微两侧）及电子元开发（易风电子）等核心能力。
催化剂与风险：
- 催化剂：SS TI 本土化放量及客户拓展；新能源综合检测方案的渗透；飞来测试在逻辑、存储、功率器件等领域的业务放量。
- 风险：收并购标的整合效果不及预期；下游行业资本开支波动。