中国科技行业：新加坡及中国香港路演反馈

摘要： 本报告总结了摩根大通在新加坡和中国香港路演期间与 50 多位投资者的交流反馈，重点探讨了中国 AI 芯片供应链、消费电子复苏进程以及半导体设备（WFE）供应商的投资逻辑。

行业主线：

1. 国产 AI 芯片：投资者对 AI 芯片供应链兴趣浓厚，重点关注第二梯队供应商的增长潜力；DeepSeek-V4 的发布可能为国产芯片的可用性提供正面解读。
2. 消费电子：认为行业拐点尚未出现，原材料及元器件成本上涨导致出货量收缩，建议严选具有 iPhone 高端机型敞口的供应商。
3. 半导体设备 (WFE)：本土 AI 芯片需求驱动先进逻辑/存储产能资本支出维持高位，具备全面产品组合的行业领导者将处于有利位置。

关键变化与分歧：

1. iPhone 预期：市场可能低估了 2026 年上半年的 iPhone 出货量和机型占比，而安卓供应链则面临更大的下行压力。
2. 业绩与订单：尽管部分 WFE 供应商 2025 年 Q4 盈利低于预期，但投资者更关注 2026 年的订单储备以预判 2027 年的增长。

受益方向与风险：

1. 受益方向：国产 AI 芯片第二梯队厂商、高端 iPhone 供应链公司、先进逻辑领域占主导的 WFE 领导企业。
2. 核心风险：消费电子复苏不及预期、国产芯片供应瓶颈、行业激烈竞争导致利润率受损。