中国电商行业：京东与拼多多覆盖分析师变动及投资分析

摘要： 摩根大通对中国电商行业覆盖资源进行重新分配，京东和拼多多转由分析师姚橙覆盖。报告维持对京东的“增持”评级及对拼多多的“中性”评级，目标价保持不变。

核心观点/结论：

1. 京东（增持）：认为公司2026年盈利存在上行风险，核心业务具有韧性，且闪购投入最激进的时期已经过去，股价具有上行空间。目标价为38.00美元（美股）和148.00港元（港股）。
2. 拼多多（中性）：预计未来3-6个月内不会跑赢大市。理由是2025年4季度业绩不达预期，且1000亿元投资计划难以在短期内重建市场对收入和盈利恢复稳健两位数增长的信心。目标价为110.00美元。

经营与财务要点：

• 京东：核心业务稳健，预计2026年盈利将高于市场一致预期。
• 拼多多：财务能见度和透明度较低，保守预测2026年调整后每股收益增长仅为8%。

催化剂与风险：

• 共同风险：市场份额流失、国内宏观环境进一步下行导致消费走弱、竞争导致利润率未能改善。
• 拼多多特定风险：美国或欧盟对中国产品征收高关税，可能破坏Temu的增长趋势和扭亏路径。