北方华创：短期费用负担不会掩盖长期投资理据

摘要： 摩根大通维持对北方华创的“增持”评级，目标价调整为 700.0 元。认为市场对利润率下降的担忧将在 2026 年 1 季度毛利率企稳后部分缓解，公司将长期受益于本土人工智能供应链建设及先进逻辑项目的推动。

核心观点/结论：

1. 评级与目标价：维持“增持”评级，目标价 700.0 元（截至 2027 年 6 月），预计 2026-28 年销售额和盈利的年复合增长率分别为 32% 和 57%。
2. 核心驱动力：公司作为中国领先的晶圆制造设备 (WFE) 平台，在先进逻辑节点设备领域处于领先地位，是本土 AI 芯片需求增长的主要受益者。

经营与财务要点：

1. 短期表现：2026 年 1 季度销售额 103 亿元（同比增长 26%），毛利率 41% 环比增长 3.6 个百分点，显示竞争压力好于预期。
2. 费用影响：由于产品开发和团队扩张，研发费用同比增长 37%，短期内对盈利能力造成不利影响，但属于长期投资布局。

催化剂与风险：

1. 上行空间：本土 AI 芯片需求的大幅增长将带动高端设备订单增加并改善利润率。
2. 核心风险：海外供应商关键零部件采购受限、国内外同业竞争加剧、下游客户资本支出推迟或疲软。