📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对 2025 年及 2026 年一季度家电板块进行财务透视。整体呈现收入端有韧性但利润端走弱的特点，主线由“盈利验证”切换至“股东回报比较”，高质量红利龙头的配置价值提升。
行业主线：
- 营收分化：白电（空调、冰洗）作为基本盘表现稳健；黑电（彩电等）受益于大尺寸化和 MiniLED 升级；清洁小家电具备强结构成长性；而厨卫电器和小家电受地产后周期影响盈利修复难度大。
- 配置双线：弹性方向关注科技消费、黑电升级和产业链第二曲线；底仓则优先配置高股息、现金流稳健的白电龙头。
关键变化与分歧：
- 内销与外销节奏：内销进入国补高基数消化期，二季度仍偏防守，预计 8 月后关注边际改善；外销总量具备韧性，但关注中东扰动和关税摩擦。
- 成本压力上行：2026 年以来铜、铝、塑料价格大幅上行，成本端由“利润支撑”转为“盈利扰动”。
- 财务压力：26Q1 期间费用率受汇兑损失影响明显抬升。
受益方向与风险：
- 受益方向：MiniLED 技术迭代、品牌出海能力强、具备高分红回购能力的白电龙头。
- 核心风险：宏观经济下行、贸易政策变动、海外需求下行。