伊利股份 2025 年报及 2026 年一季报点评：业绩大超预期，乳业龙头显本色

摘要： 华创证券对伊利股份 2025 年报及 2026 年一季报进行点评。公司业绩表现大超预期，净利率创历史新高，经营韧性突出，维持“强推”评级。

核心观点/结论：

1. 业绩表现亮眼：2025 年净利率达 10% 创历史新高；2026 年一季度业绩全面改善且大超预期。
2. 目标务实：公司 2026 年规划营业总收入 1215 亿元，利润总额 136 亿元，目标理性务实。
3. 投资建议：给予 2026-2028 年业绩预测为 123.2/133.1/143.2 亿元，维持目标价 36 元，重申“强推”评级。

经营与财务要点：

1. 财务数据：2025 年实现营收 1156.36 亿元，归母净利润 115.65 亿元（同比 +36.82%）。2026 年 Q1 实现营收 347.41 亿元（同比 +5.47%），归母净利润 53.95 亿元（同比 +10.68%），净利率达 15.66%。
2. 产品结构：26Q1 液体乳营收增长 2.3%（金典等高端产品结构优化），奶粉及奶制品（+6.1%）和冷饮（+7.1%）延续较好增长。
3. 成本费率：规模效应带动销售、管理、研发及财务费用率全面优化，毛利率同比提升。

催化剂与风险：

1. 催化剂：需求企稳复苏及原奶供需格局优化，预期 26H2 奶价企稳回升，将利好公司收缩促销、结构优化及减值收敛。
2. 风险：需求复苏不及预期、行业竞争加剧、原奶价格持续下行。