📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对建筑行业 2025 年及 2026Q1 的财报表现进行了全面总结，指出行业整体营收与业绩持续承压，但经营性现金流在化债政策支持下呈现边际改善趋势。
行业主线：
- 营收业绩双降：2025 年建筑上市公司营收同比下降 5.8%，归母净利润同比下降 25.0%；2026Q1 延续下行趋势，主因传统基建与房建领域需求持续承压。
- 资产质量波动：2026Q1 资产负债率出现近 9 个季度首次环比下降，但存货及应收周转率仍呈下降趋势。经营性现金流受益于化债政策落实及现金流管理加强而持续改善。
- 订单结构分化：2025 年建筑央企订单小幅增长，但 2026Q1 同比下滑 13%，呈现境内订单下滑与境外订单高景气并存的特点。
关键变化与分歧：
- 减值压力剧增：2025 年资产减值损失创历史新高，主因地方财政紧张导致回款周期拉长及房地产下行压力。
- 结构性机会凸现：在整体低迷背景下，能源自主可控（煤化工、核电）、AI 算力基建（洁净室）及中国工程出海成为核心结构性增长方向。
受益方向与风险：
- 受益方向：重点关注煤化工 EPC 龙头、核电模块化及微电网企业、半导体洁净室出海龙头以及钢结构/幕墙出海领军企业。
- 核心风险：基建投资及项目回款不及预期、信用及资产减值风险、海外政治与汇率波动、半导体资本开支低于预期。