医药健康行业研究：终端需求逐步复苏，看好全年景气度反转

摘要： 本报告对医药健康医疗服务板块进行系统分析，认为行业基本面已在分化中完成探底，看好全年景气度反转。消费医疗板块凭借自费属性展现抗周期韧性，而严肃医疗板块在政策压力下正向精细化运营转型。

行业主线：

1. 消费医疗结构性修复：眼科赛道由“规模扩张期”进入“利润收获期”，产品结构调优驱动利润回升；齿科行业在需求刚性释放与“内生下沉+全球出海”双驱动下有望实现反转。
2. 严肃医疗支付端革命：长护险（长期护理保险）制度的全国性推广和底层协议统一，正引导资源向规范化的康复与护理场景倾斜，驱动康复产业扩容。

关键变化与分歧：

1. 运营逻辑转变：行业核心增长动能从早期的“跑马圈地”演变为“技术升级与海外拓荒”，强调精益化管理和单店效能提升。
2. 支付制度落地：长护险从“身份导向”转向“需求导向”，通过制度性购买力化解社会失能风险，改变医疗服务供给端的利益分配。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具备精益运营能力的细分龙头、拥有底层制造壁垒与全球渠道的出海企业、以及能够率先建立标准化运营体系的康复龙头。
2. 核心风险：汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动、并购整合不及预期。