恒力石化（600346）公司动态研究：2026Q1业绩大增且人民币结算保障原油安全

摘要： 本报告对恒力石化 2026 年第一季度业绩进行点评，并分析了子公司被美国财政部 OFAC 列入 SDN 清单的影响。整体维持“买入”评级，看好民营炼化行业龙头在景气回升中的表现。

核心观点/结论：

1. 业绩大幅增长：2026Q1 归母净利润同比增长 90.65%，主要受益于原油价格下跌及下游 PTA、新材料价格上涨。
2. 制裁影响可控：子公司被列入 SDN 清单仅限特定主体，不涉及上市公司其他经营主体；且公司通过人民币结算原油采购及充足的储备，保障了生产经营正常运行。
3. 估值具有吸引力：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 145、166、185 亿元，对应 PE 为 11、9、8 倍。

经营与财务要点：

1. Q1 财务表现：实现营收 491.91 亿元（同比 -13.74%），归母净利润 39.10 亿元（同比 +90.65%），毛利率 13.98%（同比 +3.40pct）。
2. 分产品分析：炼化产品营收 217 亿元，销量同比下降 13.2%；PTA 营收 145 亿元，均价同比上涨 7.1%；新材料产品营收 98 亿元，均价同比上涨 9.8%。
3. 成本与毛利：核心原材料原油价格下跌带动利润空间释放，净利率提升至 7.95%。

催化剂与风险：

1. 风险点：包括政策落地情况、新产能建设与贡献不及预期、原油及原材料价格大幅波动、经济下行以及环保政策变动。