华电国际首次覆盖报告：聚焦常规能源，借力集团资源优势

摘要： 本报告对华电国际（A&H）进行首次覆盖，给予“增持”评级。公司作为华电集团全国性常规能源发电平台，主攻火电与水电业务，依托集团资源优势，装机规模持续增长且具备进一步资产注入预期。

核心观点/结论：

1. 估值具备吸引力：公司 A 股及 H 股 2026-2028 年的 PE 估值均低于行业平均水平。
2. 成长路径明确：依托集团体内常规能源机组的注入预期及在建机组的投产，公司装机容量与生产能力将持续提升，业绩仍有增长空间。

经营与财务要点：

1. 业务结构聚焦：公司采取“传统电力控股、新能源参股”战略，已剥离大部分新能源资产，主营火电（燃煤及燃气）与水电，通过参股华电新能（持股 26.78%）获取新能源投资收益。
2. 规模与产能：截至 2025 年底，控股装机容量约 7792.43 万千瓦。2025 年实际发电量达 2622.70 亿千瓦时，远超计划目标。
3. 盈利能力提升：受益于煤价下行及煤炭贸易模式优化，公司毛利率持续上升，2023 年起实现扭亏为盈。

催化剂与风险：

1. 催化剂：集团体内常规能源资产的进一步注入、在建机组（如重庆燃机等）的顺利投产。
2. 核心风险：环保政策收紧导致成本增加、新能源快速替代带来的火电利用小时数下行、电力市场化改革导致的电价波动风险。