2026年度投资策略：牛市下半场与实物再通胀

摘要： 本次会议探讨了 2026 年 A 股市场的投资策略，核心逻辑在于中国股市正经历从依赖地产和信贷脉冲的“老模式”向注重资产效率、高质量增长和权益增厚的“新模式”转变。

核心观点：

1. 市场范式转移：A 股正从一个单纯的融资平台转向价值投资市场，居民资产配置偏好从房地产转向股票，股票将成为资产配置的基石。
2. 驱动力切换：经济动能从旧经济（地产、金融）转向新经济（科技、高端制造），这种转变在 ROE（净资产收益率）层面已基本实现。
3. 价值重估逻辑：企业经营行为从高资本开支转向审慎开支与高效周转，自由现金流的提升和分红回购能力的增强将驱动 ROE 中枢上移。

论据支撑：

1. ROE 结构变化：地产链对 ROE 的贡献显著下降且连续亏损，而科技 TMT（如通信、传媒）和高端制造（汽车、机械、军工等）的 ROE 贡献度逐步提升。
2. 自由现金流改善：2020 年后，企业通过控制资本开支和优化经营资本，使得自由现金流显著增加，为分红回购提供了基础。
3. 资金流向逆转：市场正由“再融资/RPO”主导的资金流出模式，转向由“分红回购/长期配置”主导的资金流入模式。