联影医疗业绩分析：2025年净利润好于预期，海外增长强劲

摘要： 本报告对联影医疗 2025 年全年及 2026 年一季度业绩进行分析。公司 2025 年净利润好于预期，海外业务增长势头强劲，分析师维持“买入”评级，目标价调整为 172 元。

核心观点/结论：
联影医疗作为国内大型医学影像设备龙头，受益于政府资助力度加大及国内医疗设备采购回暖，市场份额持续上升。随着服务相关收入占比提升，预计将带动毛利率进一步改善。鉴于收入、毛利率和净利润率的增长空间，公司具有较大的长期增长潜力。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025 年收入 138 亿元（同比增长 34%），净利润 18.69 亿元（同比增长 48%），均好于预期。2026 年一季度收入 29.08 亿元，净利润 3.99 亿元。
2. 产品与区域：CT、MRI 和 MI 三大类产品新增装机量价值均位居中国第一。海外业务增长显著，2025 年同比增长 51%，其中亚太、北美和欧洲市场分别增长 41%、56% 和 50%。
3. 未来展望：预计 2026 年收入同比增长 20%，海外业务增速将超过 50%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：国内每月医院设备中标数据的发布以及公司超声产品线的发布。
2. 核心风险：芯片供应链风险、液氦等原材料供应风险、国内宏观经济下行以及潜在的集采风险。