百胜中国 2026 年一季度业绩分析报告

摘要： 高盛对百胜中国（YUMC/9987.HK）2026年一季度业绩进行分析，认为业绩基本符合预期，且新举措进展超预期，维持“买入”评级及“强力买入”名单地位。

核心观点/结论：

1. 评级与目标价：维持买入评级，12个月目标价为 US$58.00 / HK$452.00。
2. 业绩表现：1Q26 同店销售额（SSSG）略低于预期（受必胜客及3月拖累），但营业利润率高于预期，得益于运营效率提升和管理费用节约。
3. 未来展望：预计 2Q26 同店销售额将环比提升，下半年利润率可比基数更低，盈利韧性较强。

经营与财务要点：

1. 新举措进展：肯悦咖啡（KCoffee Cafe）门店目标上调至 2027 年底 5,000 家（提前 2 年）；肯律轻食（KPro）目标上调至 600 家；必胜客 Wow 业务顺利渗透低线城市且利润率达标。
2. 竞争与渠道：定价趋势企稳，外卖补贴回归正常化。虽然外卖占比（54%）持续上升带来骑手成本压力，但可通过物业租金优化及经营开支降低来抵消。
3. 股东回报：重申 2026 年向股东回报 15 亿美元（含 11 亿美元股份回购）。

催化剂与风险：

1. 核心风险：同店销售额增速低于预期、商品成本（如禽畜类）上涨、市场竞争加剧以及执行效率不及预期。