裕同科技 2025A&2026Q1 点评：包装主业稳健，转型全球科技产业平台前景广阔

摘要： 本报告对裕同科技 2025 年年报及 2026 年一季度业绩进行点评，认为公司在维持包装主业稳健增长的同时，通过 N 业务拓展及全球化布局，正加速转型为全球科技产业服务平台。

核心观点/结论：
公司具备“高分红+稳增长+高成长”的特点。预计 2026-2028 年归母净利润为 17.6/19.8/22.2 亿元。公司通过智能工厂降本增效，且在 AI 硬件和新科技方向具备较大的增长潜力，未来市场份额仍有提升空间。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年营收 172 亿元，归母净利润 15.9 亿元；2026Q1 营收 37.9 亿元，归母净利润 2.5 亿元。2026Q1 毛利率同比提升 2.9pct 至 25%，主要得益于 15 个智能工厂投产及海外产值占比（约 25%）的提升。
2. 业务进展：包装主业在 3C、环保、重型包装等领域稳健；N 业务在服务器液冷金属部件、高端软材料、声学部件及碳纤维复合材料等方面取得进展。
3. 全球化布局：已在 10 个国家设有 40 多个生产基地，近期拟收购匈牙利包企 Gelbert 60% 股权以深耕欧美市场。

催化剂与风险：
催化剂包括 AI 硬件业务的快速放量、新优质客户的贡献以及全球化战略的深化。核心风险包括印刷包装行业市场竞争加剧以及原材料价格的大幅波动。