君正集团：煤化工及物流双驱动，底部韧性十足

摘要： 本报告首次覆盖君正集团，给予“买入”评级。公司构建了能源化工循环经济与全球液体化工物流双轮驱动模式，在行业底部展现出强韧的成本竞争力。

核心观点/结论：
公司能源化工产品虽处于周期底部，但凭借全产业链布局拥有显著成本优势；化工品物流板块作为全球领先服务商，规模持续扩张，具备周期涨价的弹性与产品扩张的成长性。预计2026-2028年归母净利润分别为34.6、39.7、43.3亿元。

经营与财务要点：

1. 能源化工板块：PVC及烧碱毛利率在同类上市公司中排名领先。在“十五五”双碳政策推动下，高碳排、高电耗产品有望迎来反转，公司正通过布局光伏及风光制氢项目推动低碳转型。
2. 化工品物流板块：作为中国最大液体化学品船东，控制船队规模104.1万吨，已签署20艘新船建造协议，预计2027年全部投放，进一步强化规模护城河。
3. 财务状况：资产负债率长年维持在 30% 左右的较低水平，现金储备充裕，分红回报中枢明显抬升。

催化剂与风险：

1. 催化剂：双碳政策驱动的供给侧改革、化工品物流新船交付带来的运力提升。
2. 风险：油价过高抑制全球需求、行业竞争加剧、政策不确定性及盈利预测假设不成立。