鸿路钢构：盈利能力逐步筑底，现金流大幅改善

摘要： 本报告对鸿路钢构 2025 年全年业绩进行点评，认为公司产销量已恢复两位数增长，经营质量显著改善，盈利底部已经确认，预计 2026 年将迎来经营拐点。

核心观点/结论：
维持“买入”评级。公司 2025 年实现营业收入 220.68 亿元，虽然净利润同比有所下降，但单四季度产量创历史新高，且现金流大幅改善。预计 2026-2028 年实现净利润分别为 8.56 亿、10.65 亿和 13.52 亿元。

经营与财务要点：

1. 规模增长显著：2025 年钢结构产量 502 万吨（+11%），销量 489 万吨（+13%），主要受船厂、储能需求扩张及机器人带动产能提升的影响。
2. 盈利能力承压：吨毛利受钢价下行、工业厂房订单占比及智能化设备磨合影响而承压，但期间费用率有所下降。
3. 现金流大幅改善：全年经营活动现金流净流入 13.7 亿元，单四季度流入 9.9 亿元创历史新高，收现比提升至 107.3%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：钢价与顺周期预期探底，智能制造带动降本增效效果显现。
2. 核心风险：经营策略调整效果低于预期、智能化投入成果不足、原材料价格大幅波动以及市场需求大幅下降。