豪悦护理 2025&2026Q1 点评：内生&外延双轮驱动成长，盈利暂承压

摘要： 本报告对豪悦护理 2025 年度及 2026 年一季度业绩进行点评。公司整体呈现内生增长与外延扩张（并表丝宝）双轮驱动的增长态势，但受行业需求及成本影响，短期盈利能力承压，环比有所改善。

核心观点/结论：
2025 年公司营收同比增长 28%，其中内生增长约 7%；2026Q1 营收同比增长 7%。尽管营收增长，但 2025 年及 2026Q1 盈利持续承压，主因婴儿纸尿裤代工业务毛利下降及利息收入减少。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 3.0/3.5/4.0 亿元。

经营与财务要点：

1. 业务结构：婴儿卫生用品受出生人口下降影响出现下滑；成人卫生用品因并表丝宝及内生增长而快速增长；其他产品（湿厕纸、湿巾）增长较快。
2. 海外扩张：加速境外业务发展，拟在秘鲁和坦桑尼亚设立海外产能，坦桑工厂预计 2026 年底投产。
3. 品牌策略：自主品牌“答菲”聚焦场景化湿巾产品；“洁婷”品牌主推“吸隐力”系列及裤型产品，优化渠道运营。

催化剂与风险：

1. 风险：婴裤行业需求低于预期；洁婷品牌运营提质不及预期；卫生巾行业竞争强度超预期。