烽火通信：营收短期承压，算力与国际化布局成效显著

摘要： 本报告对烽火通信 2025 年年报进行点评。公司短期受运营商传统网络投资下滑影响，营收与净利润出现下滑，但算力业务增长迅速且国际化布局成效显著，长期增长动能充足，维持“买入”评级。

核心观点/结论：

1. 经营结构优化：公司积极调整策略，聚焦高价值客户，数据网络产品收入同比增长 24.05%，毛利率改善，抗风险能力增强。
2. 算力业务快速放量：把握 AI 浪潮，在运营商、金融及互联网市场实现突破，推出 DeepSeek 一体机及自研全液冷整机柜超算产品，打造万亿级数据计算能力。
3. 全球化布局完善：国际市场止跌企稳，成功突破多个大型跨国运营商客户，泰国、匈牙利基地规模化投产，提升海外交付能力。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年实现营业收入 249.19 亿元（同比-12.72%），归母净利润 4.36 亿元（同比-37.98%）；经营活动现金流净额 47.73 亿元（同比+2.90%），现金流保持健康。
2. 技术突破：在 1.6T 双载波混合组网系统、50G PON 产品及低损耗空芯光纤等核心领域实现技术突破。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AI 需求推动光纤业务量价齐升；子公司长江计算在算力建设浪潮中释放营收。
2. 风险：行业竞争加剧风险、技术迭代不及预期风险、海外市场拓展风险。