湖南裕能：穿越周期的铁锂正极龙头

摘要： 华泰证券首次覆盖磷酸铁锂正极龙头湖南裕能，给予“买入”评级。公司凭借规模效应、低电价地区布局及纵向一体化，在行业下行周期展现出强韧性，未来有望在行业涨价周期实现量价利齐升。

核心观点/结论：
给予公司2026年22倍PE，目标价114.18元。认为公司处于行业成本曲线左侧，具备显著的成本优势，且在高压实产品研发及客户导入上领先行业，有望在行业供需反转时获得超额收益。

经营与财务要点：

1. 成本控制优异：通过在云贵低电价区布局产能，并向磷矿、磷酸、磷酸铁等上游原材料延伸，实现一体化布局，单吨成本与费用显著低于同业。
2. 产品技术升级：高压实产品（如CN-5、YN-9）销量占比提升，已应用于宁德时代神行电池、比亚迪刀片电池等高端场景；同时积极布局磷酸锰铁锂和富锂锰基等蓝海市场。
3. 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为11.45/39.47/49.94亿元，同比增速分别为92.9%/244.8%/26.5%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：磷酸铁锂行业步入涨价周期、两新补贴带动乘用车需求、储能招标规模兑现。
2. 风险：下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、产能增产不及预期风险。