可孚医疗 2025 年业绩略超预期，核心单品与海外业务构筑双增长引擎简评

摘要： 本报告点评可孚医疗 2025 年年报，认为公司收入和利润增长略超预期，且第四季度业绩增长显著提速。公司通过“产品聚焦”战略和全球化并购布局，构筑了核心单品与海外业务的双增长引擎，维持“买入”评级。

核心观点/结论：

1. 业绩稳健增长：2025 年营收与净利润均实现增长，其中 Q4 业绩加速明显。
2. 双引擎驱动：未来内生增长依赖自研呼吸机、助听器、血糖尿酸一体机等核心大单品；外在增长依托于海外渠道资源补充及 A+H 双资本平台布局。
3. 品牌与前沿布局：通过与飞利浦战略合作切入高端消费医疗市场，并布局脑机接口赛道。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年实现营收 33.87 亿元（+13.56%），归母净利润 3.72 亿元（+19.20%）。综合毛利率提升 1.30 个百分点至 53.16%。
2. 业务结构：康复辅具类占比最高（36.71%）；海外业务收入 2.99 亿元，同比增长 405.05%，主要受益于收购上海华舟和香港喜曼拿。
3. 渠道分布：线上渠道占比 64.85%，线下渠道占比 31.14%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：核心单品快速放量、飞利浦授权产品落地、港股上市计划推进以及脑机接口前瞻性布局。
2. 风险：家用医疗器械市场竞争加剧、新产品销售不及预期、对电商平台依赖度较高以及研发投入回报不匹配。