冰轮环境：海外收入高增，新兴业务开启第二成长曲线

摘要： 本报告对冰轮环境 2025 年报进行点评，认为公司传统主业已逐步走出低谷，海外业务成为新增长引擎，且数据中心温控、工业热管理等新兴业务正开启第二成长曲线，维持“买入”评级。

核心观点/结论：
2025 年公司业绩稳健，尤其是 25Q4 经营性指标显著改善，预计 2026 年将重回增长通道。未来 3-5 年，数据中心温控和工业热管理等新兴业务有望成为核心增长点。

经营与财务要点：

1. 营收与市场分布：2025 年实现营收 70.52 亿元（+6.28%），其中海外市场营收 23.28 亿元（+17.62%），出海已成为推动收入增长的核心引擎。
2. 季度拐点：25Q4 营收 22.17 亿元（同比 +32.06%），扣非归母净利润 1.22 亿元（同比 +37.89%），经营状况进入复苏通道。
3. 业务协同：公司在工业制冷、暖通空调、绿能装备及数智工业（如研发“天源智擎”大模型）四大板块协同发展，技术领先，订单放量加速。

催化剂与风险：

1. 风险点：下游技术路线更迭导致研发不及预期；海外业务占比提升带来的汇率波动风险；应收账款余额较大导致的回款风险。