万泽股份 2025 年报点评：高温合金收入高增医药稳增，燃机持续拓展客户

摘要： 本报告对万泽股份 2025 年年度报告进行点评。公司整体呈现营收增长、利润微增的态势，医药业务保持稳健增长，高温合金业务收入显著提升，且在燃机叶片领域持续拓展国内外客户体系。

核心观点/结论：
给予公司“增持”评级。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 2.87/4.41/5.64 亿元，EPS 分别为 0.56/0.87/1.11 元。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025 年实现营业收入 12.91 亿元（同比增长 19.62%），归母净利润 1.97 亿元（同比增长 2.22%）。
2. 分业务分析：医药制造业营收 9.26 亿元（同比增长 15.09%），毛利率 90.97%；高温合金材料收入 3.34 亿元（同比增长 41.52%），但毛利率有所下降至 20.86%。
3. 产品与市场：产品覆盖 2MW 至 480MW 燃机叶片，已进入上海电气、东方电气、联合重燃等国内主机厂供应商体系，并在海外市场取得多型燃机叶片订单。
4. 成本与费用：期间费用同比增长 21.04%，主要由销售费用（+34.55%）和研发费用（+22.31%）驱动。

催化剂与风险：
风险提示包括高温合金产品原材料价格波动、高温合金产品市场开拓不及预期以及医药产品盈利能力波动。