泛亚微透：紧随戈尔脚步，聚焦特种材料

摘要： 兴业证券首次覆盖泛亚微透，给予“增持”评级。公司是以 ePTFE 材料为核心的新材料供应商，通过构建 ePTFE、CMD、气凝胶、高性能线束及 FCCL 等多元化产品线，对标美国戈尔，致力于打破海外巨头在特种材料领域的垄断并实现国产化替代。

核心观点/结论：
公司拥有完整的 ePTFE 膜及其复合材料技术体系，具备极高的技术壁垒和客户粘性。看好公司未来业务向机器人电子皮肤、商业航天、航空航天等高成长高端应用方向拓展，实现多领域进口替代。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 1.42/1.89/2.48 亿元。

经营与财务要点：

1. 核心业务稳健：ePTFE 微透产品作为基石业务，在汽车和消费电子领域渗透率较低，国产替代空间广阔。
2. 新增长极放量：CMD 产品通过替代传统雾气方案实现快速增长，定增募投项目落地后将大幅提升产能，在手订单充足。
3. 前瞻性布局：气凝胶业务在船舶和新能源领域有望放量；线束业务通过并表凌天达切入商业航天及机器人高耐弯折连接线缆领域；FCCL 布局高端挠性覆铜板，性能媲美杜邦。

催化剂与风险：

1. 催化剂：定增扩产项目落地、机器人电子皮肤及航空航天产品实现批量交付。
2. 风险：新应用领域开拓和新产品开发不及预期；下游汽车行业需求波动；市场竞争加剧。