力量发展：高成长煤炭标的，海内外增长可期深度研究报告

摘要： 本报告首次覆盖力量发展，将其定义为一只兼具当前盈利能力、未来产能成长和海外资源弹性的高成长煤炭标的，给予“买入”评级。

核心观点/结论：
公司正由单一的内蒙古动力煤现金流平台，升级为兼具国内焦煤增量和海外焦煤资源弹性的多元煤炭平台。短期依赖大饭铺煤矿的稳健分红，中期看宁夏永安和韦一煤矿的投产实现“动力煤+焦煤”双轮驱动，长期看南非 Makhado 项目将带来稀缺的海外硬焦煤资产敞口。预计 2026-2028 年归母净利分别为 15.5/23/26.3 亿元。

经营与财务要点：

1. 国内煤炭资产：大饭铺煤矿（650万吨/年）是核心盈利基础；永安煤矿（120万吨/年）已进入联合试运转，韦一煤矿（90万吨/年）预计 2026H2 试运转。
2. 海外煤炭资产：通过控股 MC Mining 布局南非资源，旗舰项目 Makhado 预计 2026 年贡献增量，具有较强的经济性（税后 IRR 约 16%）。
3. 非煤业务：地产及物管处于资产抵债和项目去化阶段；农牧业处于爬坡期；金红石项目预计 2026 年 9 月投产，有望成为非煤板块的新增量。

催化剂与风险：

1. 催化剂：永安、韦一煤矿及南非 Makhado 项目的顺利投产与产能爬坡。
2. 核心风险：新建矿井投产不及预期；南非项目建设及铁路物流运输风险；非煤业务减值及资金回流不及预期；海外扩张带来的财务压力。