亚钾国际一季度净利润同比增长 39%，预计二季度产销量提升点评

摘要： 瑞银证券对亚钾国际 2026 年一季度业绩进行点评。公司一季度归母净利润同比增长 39% 至 5.33 亿元，虽然略低于市场预期，但公司整体经营状况稳健，且随着新项目产能爬坡，预计二季度产销量将进一步提升。

核心观点/结论：
维持“买入”评级，将目标价由 78.3 元/股下调至 74.0 元/股。目标价调整主要基于对 2026 年氯化钾销量预测的下调（由 350 万吨调整至 300 万吨），相应地调整了 2026-2028 年的盈利预测。

经营与财务要点：

1. 一季度业绩：营业收入同比增长 23% 至 14.88 亿元，归母净利润同比增长 39% 至 5.33 亿元。业绩略低于预期主因是销量（53 万吨）大幅低于产量（65 万吨），部分在途产品未达收入确认条件。
2. 成本与盈利：一季度毛利率同比上升 3 个百分点。预计随着第二个、第三个百万吨项目达产放量，单吨钾肥成本将逐步下滑。
3. 二季度展望：预计钾肥单吨盈利有望增厚。项目进度方面，东泰矿区第二个百万吨项目有序推进，小东布矿区第三个百万吨项目处于产能爬坡期（日产已达 9000 吨），预计二季度产销量将继续增长且产销更平衡。

催化剂与风险：
下行风险包括政策风险、大宗商品价格大幅回落、钾肥新增产能建设进度低于预期，以及钾肥价格过高导致下游需求低于预期。