📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 瑞银证券对数据港（603881）Q4 2025 及 Q1 2026 业绩进行点评。公司整体运营稳定，上架率持续改善驱动毛利增长，虽然 Q4 净利润受一次性资产和商誉减值影响有所下降，但 Q1 2026 业绩表现平稳。分析师上调目标价至 38.00 元，维持中性评级。
核心观点/结论：
- 业绩符合预期：Q4 2025 营收虽因高基数同比下降 11%，但毛利润增长 35%，显示运营效率提升。
- 估值合理：当前股价对应 20x 2027E EV/EBITDA，与同业均值持平，业务前景稳定已在股价中得到充分反映。
- 多元化尝试：智算业务于 2025 年 9 月启动，虽目前营收占比极低（<1%），但标志着商业模式多元化的开始。
经营与财务要点：
- 容量与交付：廊坊项目部分交付使运营总电力容量在 2025 年底增至 401MW，预计 2026 年上架率将由 88% 提升至 92%。
- 客户集中度：第一大客户贡献 2025 年收入的 98%，客户多元化仍需时间。
- 财务预测：上调 2026-2028 年净利润预测 9%-11%，以反映上架率和运营效率的提升。
催化剂与风险：
- 上行风险：阿里巴巴需求超预期、客户群多元化进度加快、行业供应收紧或监管环境有利。
- 下行风险：利用率增幅低于预期、价格竞争加剧、现金生成效率降低或营销费用上升。