申通快递业绩点评：借政策东风，创盈利佳绩

摘要： 瑞银证券对申通快递发布业绩点评，认为其在反内卷政策驱动下盈利能力显著提升。一季度归母净利大幅反弹90%以上，落在业绩预告上区间。基于此，上调2026-2028年每股盈利预测5-13%，维持“买入”评级，目标价由21.0元小幅下调至20.0元。

核心观点/结论：
单票收入回升是带动利润反弹的核心因素。公司目前更加注重高质量增长而非盲目追求业务量，在行业提价背景下，单票净利实现大幅反弹。

经营与财务要点：

1. 业务增长：一季度业务量同比增速14%（剔除丹鸟影响后约为9%），跑赢行业整体水平。
2. 收入与成本：一季度单票收入同比上涨14%，单票净利同比反弹70%。剔除丹鸟并表和义乌转运中心收购影响后，单票成本实际下降约4%。
3. 成本管控：管理层表示今年将继续响应反内卷号召，若不考虑油价因素，单票成本有望下降约5%。

催化剂与风险：

1. 核心风险：包裹量增长对电商和经济增长高度敏感；平均单票价格波动；车队管理和自动化成本节约不及预期；大型电商物流战略重大变化。