华峰测控：传统封测需求稳健，但高端SoC测试机放量仍需等待

摘要： 瑞银证券对华峰测控给予“中性”评级，目标价 306.00 元。报告认为公司传统功率模拟及数模混合芯片测试需求稳健，将支撑 2026 年营收增长，但高端 SoC 测试机 STS8600 的放量时间预计将推迟至 2028 年。

核心观点/结论：

1. 传统需求支撑营收：受益于工控及汽车电子需求复苏、模拟芯片国产化率提升及 AI 相关应用对产能的挤压，STS8200/STS8300 测试机需求稳健。
2. 高端产品进展不及预期：STS8600 仍处于客户验证阶段，短期内国内 AI 算力芯片测试需求仍主要由爱德万 V93000 满足，大规模出货预计在 2028 年开始。

经营与财务要点：

1. 一季度业绩低于预期：Q1 26 实现营收 2.72 亿元（+38% YoY），归母净利润 0.94 亿元（+52% YoY），均低于分析师预期。
2. 财务指标：Q1 毛利率环比提升 2.7PPT，主要受产品结构影响；存货进一步提升至 3.85 亿元，合同负债增长至 1.02 亿元。

催化剂与风险：

1. 下行风险：半导体周期持续疲软；国内自动化测试设备市场竞争加剧导致售价和利润率下滑；下一代测试仪平台研发速度慢于预期。
2. 上行风险：半导体周期强劲复苏；下一代测试仪平台研发和商业化速度快于预期；海外市场扩张加快。