长江证券 FY25 业绩点评

摘要： 瑞银证券对长江证券 FY25 业绩进行点评，认为公司营收与净利润增长显著，业绩表现稳健，主要得益于市场交投活跃及投资收益的大幅增长。但基于对未来净利润预测的微调，将目标价从 8.21 元下调至 7.66 元，维持中性评级。

核心观点/结论：

1. 业绩增长显著：FY25 营收 105 亿元，净利润 37 亿元，同比增长分别为 60% 和 101%，ROE 提升至 10%。
2. 估值调整：略微下调 2026-28 年净利润预测 3-5%，目标价调整为 7.66 元，评级维持中性。

经营与财务要点：

1. 驱动因素：业绩增长主要由市场交投活跃（股基 ADT 同比增长 70%）和投资收益（同比增长 3.5 倍）驱动。
2. 分业务表现：Q4 经纪业务收入环比下降 19%，主因佣金费率及市占率下降；投行业务净收入同比增长 18% 但环比下降 6%；资管 AUM 规模同比增长 19.8%，增速高于行业平均水平。
3. 财务指标：经调整后杠杆率升至 3.3x，每股股息 0.3 元，派息率约为 45%。

催化剂与风险：

1. 上行风险：A 股市场活跃度超预期、监管风险降低、新业务（如基金管理）驱动业绩超预期。
2. 下行风险：市场低迷导致业绩和估值下滑、创新进展不及预期、人员流失导致市占率下降、监管处罚等。